投资要点事务：2025/7/10，公司发布2025年半年度发电量完成环境通知布告。2025H1发电量稳增，乌东德来水偏丰、乌东德水库来水总量约399。64亿立方米，较上年同期偏丰9。01%；三峡水库来水总量约1355。32亿立方米，较上年同期偏枯8。39%。2025年上半年，公司境内所属六座梯级电坐总发电量约1266。56亿千瓦时，较上年同期添加5。01%；此中乌东德电坐同比+8。25%至149。58亿千瓦时、白鹤滩电坐同比+16。66%至256。90亿千瓦时、溪洛渡电坐同比+9。15%至279。65亿千瓦时、向家坝电坐同比+8。55%至155。90亿千瓦时、三峡电坐同比-5。43%至342。44亿千瓦时、葛洲坝600068）电坐同比-4。38%至82。08亿千瓦时。第二季度公司境内所属六座梯级电坐总发电量约689。77亿千瓦时，较上年同期添加1。63%；此中乌东德电坐同比+7。00%至84。13亿千瓦时、白鹤滩电坐同比+16。24%至131。16亿千瓦时、溪洛渡电坐同比+9。78%至147。63亿千瓦时、向家坝电坐同比+7。86%至85。50亿千瓦时、三峡电坐同比-12。37%至194。51亿千瓦时、葛洲坝电坐同比-9。12%至46。84亿千瓦时。十年期国债收益率下行，盈利标杆长江电力600900）空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2。21%，12月地方经济工做会议将货泉政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/7/9，十年期国债收益率已下降至1。64%。我们察看盈利标杆资产长江电力预期股息率取十年期国债收益率平均息差，2016-2024年平均息差为1。00%，截至2025/7/10，按照分红比例不低于70%的许诺，当前股价对应2025年股息率3。35%，取十年期国债收益率息差达到1。71%，考虑息差回归，盈利标杆长江电力空间打开。盈利预测取投资评级：公司2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，我们维持2025-2027年对公司归母净利润的预测350。28/367。15/370。87亿元，同比增加7。8%/4。8%/1。0%；对该当前PE20。9/19。9/19。7倍(估值日2025/7/10)，按照2025年分红比例70%计较，对应股息率3。35%(估值日2025/7/10)，维持“买入”评级。风险提醒：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场所作加剧风险。
公司现状：25Q2公司运营稳健，通过产物立异，从力品类瓜子取坚果增速无望环比回暖。基于公司产物力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司将来成长前景。收入：25Q2无望环比回暖分品类：我们估计Q2坚果表示或优于瓜子，从因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得优良市场反馈，铺市较为成功。瓜子品类中，新口胃瓜子(如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子)增加较快，带动瓜子品类增加稳健。中持久看，坚果品类无望持续缩小取瓜子品类规模差别。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续无望动销回暖。分渠道：山姆会员商超取量贩零食贡献较多增量。公司正在山姆渠道积极测验考试新品，强产物力取品牌力下，公司无望持续渠道上新；量贩渠道除从力红袋/蓝袋瓜子外，将来或进一步引入新口胃瓜子、风味坚果等产物，进一步扩充渠道SKU结构。线上渠道加大产物组合取新品推广力度，盈利程度无望逐渐提拔。海外市场于25Q2进行新品试销，将来无望正在瓜子根本上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提拔潜力。盈利：成本仍有扰动成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才无望缓解；坚果成本全体不变，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价钱根基不变。公司正在渠道费用投放端较为隆重，沉视费效比，无望部门对冲毛利率端扰动。投资：维持“买入”我们的概念：中持久看，我们认为公司后续催化来自①瓜子取坚果持续推出新品，取需求端变化趋向同步，耽误品类生命周期；②渠道端逐渐强化取会员商超、量贩零食等高效渠道合做，同时海外渠道拓宽产物矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，无望贡献盈利弹性。盈利预测：我们更新盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入73。46/78。03/83。31亿元，同比+3。0%/+6。2%/+6。8%；实现归母净利润7。21/8。44/9。53亿元，同比-15。1%/+17。0%/+13。0%；当前股价对应PE别离为15/13/11倍，维持“买入”评级。风险提醒：需求不及预期，市场所作加剧，原材料成本超预期上涨。
事务：2025年7月7日，公司发布《2025年半年度业绩预告》，公司估计2025年上半年实现归母净利润119。58亿元—121。58亿元，同比增加36。84%—39。12%；估计实现扣非后归母净利润115。97亿元—117。97亿元，同比增加35。91%—38。25%。业绩高速增加，产物布局持续优化，云计较营业快速放量。单二季度来看，公司估计实现归母净利润67。27亿元—69。27亿元，同比增加47。72%—52。11%；估计实现扣非后归母净利润66。94亿元—68。94亿元，同比增加57。10%—61。80%。分营业来看，2025年上半年，公司云计较营业正在二季度实现高速增加，全体板块停业收入较客岁同期增加跨越50%。产物布局持续优化，产物量产加快爬坡，客户对AI数据核心Hyper-scaleAI机柜产物需求不竭添加。此中，AI办事器停业收入较客岁同期增加跨越60%，云办事商办事器的停业收入较客岁同期增加跨越1。5倍。公司正在大客户的焦点产物份额继续连结领先劣势，先辈AI算力的GPU模块及GPU算力板等产物的出货，正在第二季实现显著增加。凭仗正在全球多地完美的产能结构以及较为显著的财产链劣势，公司正在次要客户中的市场份额持续提拔，客户关系不竭深化。互换机营业营收高速增加，持续完美全球财产链结构。通信及挪动收集设备营业方面，依托前沿手艺研发实力，持续加码焦点产物的手艺研发投入，鞭策该营业实现稳健增加。细密机构件营业方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关营业实现稳健增加。高速互换机方面，正在AI需求持续提拔的驱动下，公司产物布局持续改善，二季度800G互换机的停业收入达2024全年的3倍。此外，公司持续优化全球财产链结构，公司一直立脚中国，结构全球的策略。目前，公司正在全球十余个国度和地域有结构，通过普遍操纵本地财产根本、资本等劣势，分析公司正在人力、从动化、正在地出产经验及AI的使用，得以实现对客户的正在地交付取及时出货。正在扩大全球产能结构的同时，公司也正在不竭加大正在中国的投资，正在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴都有结构。盈利预测及投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为307。85/353。10/416。22亿元，当前股价对应PE别离为17/15/13倍，我们认为，受益于AI海潮演进AI基扶植备景气上行，支流云厂商Capex持续加大，公司无望正在AI办事器带动下实现云营业收入的持续提拔，陪伴800G等高速度互换机持续放量，公司无望实现业绩的持续高增加，维持“买入”评级。风险提醒：数字经济成长不及预期，下逛需求不及预期，原材料价钱波动风险，宏不雅经济波动风险。
公司发布2025年上半年业绩预增通知布告，业绩合适预期。2025年上半年公司估计实现归母净利润19。7~2元，同比增加136%~155%，中值为20。5亿元；估计实现扣非归母净利润19。5~21。1亿元，中值为20。3亿元。此中25Q2单季度公司估计实现归母净利润11。6~13。2亿元，同比增加122%~152%，环比增加44%~63%，中值为12。4亿元，业绩合适预期。25Q2单季度归母净利润估计同环比增加的次要缘由为：焦点营业氟制冷剂价钱和盈利持续上涨，以及公司次要产物产销量不变增加。制冷剂均价环比继续大幅提拔，Q3静待维修及出口市场发力。25Q2制冷剂销量8。48万吨(YoY-10%，QoQ+21%)，发卖均价40911元/吨(YoY+65%，QoQ+9%)，表里贸价钱持续上涨。内销方面，按照百川盈孚数据，25Q2支流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提拔1899/5680/1775/3131元/吨至35879/49824/45264/47698元/吨；外贸方面，按照氟务正在线）及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a均价环比上涨311/7052/1924/4415元/吨至33000/50291/44868/47659元/吨。按照公司通知布告，因二代制冷剂本年出产配额进一步削减，三代制冷剂自2024年起实行出产配额制，颠末一年的运转，厂库和渠道库存消化较为充实，且下逛需求兴旺，叠加行业生态、制冷剂做为功能性制剂、“刚需消费品”属性取全球“特许运营”贸易模式的“基因”的逐渐构成，产物价钱持续恢复性上涨，毛利大幅上升。按照卓创资讯报道Q3长协R32报价5万，R410A报价4。9万，承兑正在此根本上添加600元，别离环比Q2提拔4000、2000元/吨。6月24日，浙江R32表里贸报价5。4万元/吨(+2000元)，R134a表里贸报价5万元/吨(+1000元)，R410A内贸报价5万元/吨(+1000元)，远高于长协价。按照公司通知布告，Q3是维修及出口旺季，目前公司已签定的3季度出付订单价钱连结优良向上趋向。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3。9万吨R22配额，后续无望充实受益二代三代制冷剂价钱共振上行。含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著。25Q2含氟聚合物材料销量1。19万吨(YoY+5%，QoQ+9%)，发卖均价3。84万元/吨(YoY+1%，QoQ+0。4%)；含氟精细化学品销量1861吨(YoY+12%，QoQ+72%)，发卖均价6。12万元/吨(YoY+38%，QoQ-8%)。按照公司23年年报，5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运转情况优良，跟着全氟聚醚和氢氟醚等产物的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值无望持续抬升。氟化工原料量价同比修复，根本化工及石化材料有所放量。25Q2分板块看，1)氟化工原料销量10。06万吨(YoY+12%，QoQ+16%)，发卖均价3525元/吨(YoY+7%，QoQ-6%)；2)食物包拆材料销量1。64万吨(YoY-18%，QoQ+4%)，发卖均价1。11万元/吨(YoY-1%，QoQ+2%)；3)根本化工及其他销量52。48万吨(YoY+29%，QoQ+19%)，发卖均价1511元/吨(YoY-5%，QoQ-6%)；4)石化材料销量15。36万吨(YoY+7%，QoQ+18%)，发卖均价6965元/吨(YoY-8%，QoQ-5%)。投资阐发看法：正在全球供给严酷束缚下，行业款式优化叠加下逛需求的增加将带来制冷剂价钱和价差的长周期向上，制冷剂做为功能性制剂、“刚需消费品”属性取“特需运营”贸易模式的“基因”正正在逐渐构成，公司跌价弹性大，考虑到制冷剂表里贸价钱的持续上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测别离为45。56、58。23、75。68亿元(前值为41。63、54。35、71。23亿元)，对应EPS别离为1。69、2。16、2。80元，当前市值对应PE为16、13、10倍，维持增持评级。风险提醒：1。下逛空调、汽车产量大幅下滑；2。制冷剂价钱下跌；3。原料价钱大涨；4。新项目进展不及预期。
事务：公司发布2025H1业绩预告，估计实现净利润105~110亿元，同比+925%~+973%；归母净利润102~107亿元，同比+1130%~+1190%；对应EPS1。9~2。0元/股。点评：受益于出栏量的同比增加以及养殖成本的持续优化，2025H1公司业绩实现较大幅度提拔，预期下半年价钱优于前期悲不雅预期，看好公司全年盈利表示。出栏量方面，25H1公司共发卖商品猪3839。4万头，同比+33%；发卖仔猪829。1万头，同比+168%；发卖种猪22。5万头，同比-28%。截至H1末能繁母猪存栏343。1万头，较Q1末削减约5。4万头。当前出栏量较全年7200-7800万头商品猪出栏方针完成度约49%-53%，全体节拍较为不变，预期全年可实现方针值。均沉方面，受市场标肥价差影响，我们测算，H1公司商品猪头均分量连结上行至5月，6月均沉环比下降，预期后续降沉趋向将延续。成本方面，公司养殖成本逐月优化，6月商品猪完全养殖成本已下降至12。1元/kg，较1月降低1元/kg，成本劣势显著，预期仍有下降空间。价钱方面，公司H1商品猪发卖均价约14。5元/kg，同比-3%，次要因24Q2起生猪价钱显著回升。我们认为，当前行业全体供给处于合理区间，且政策调控较为明白，将来中持久生猪价钱表示或优于前期市场悲不雅预期。盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年实现营收别离为1403。5、1435。2、1527。0亿元，实现归母净利别离为239。05、255。78、284。35亿元，对应PE为10。31、9。63、8。66x，维持“保举”评级。风险提醒：生猪价钱波动风险；饲料原材料价钱波动风险；动物疫病风险；产能不及预期。
